Сообщений в теме: 314

[SeMI]

Евро-эйфория быстро испаряется



Неожиданно евро стала выглядеть гораздо более уязвимым. Во-первых, Греция недовольна международным требованием по продаже до 50 миллиардов евро государственных активов к 2015 году. В Ирландии лидер крупнейшей оппозиционной партии настаивал на том, что они будут добиваться пересмотра международного плана по спасению страны, включая требования к основным держателям облигаций ирландских банков по разделению стоимости спасения страны, конечно, в случае избрания партии на выборах 25 февраля. В статье в Irish Independent утверждается, что у страны нет надежды на погашение банковской задолженности, и следует рассматривать дефолт. Параллельно министры финансов ЕС собрались в Брюсселе, и будут пытаться сегодня и завтра прийти к соглашению о новых целях по сокращению бюджета. Греция и Италия (страны с наиболее тяжелой задолженностью) выступают против новых предложений, обосновывая это тем, что может потребоваться дальнейшее драматическое и неустойчивое сокращение расходов. Европейские лидеры также в разгаре споров из-за спорного пакта о конкурентоспособности Меркель, который приводит всех в оцепенение как внутри еврозоны, так и во всем остальном ЕС. И, наконец, ходят слухи, что спасение Westdeutsche Landesbank под угрозой, и комиссия ЕС установила дедлайн до завтра для реструктуризации с тем, чтобы банк мог получить помощь из фонда спасения. Суверенные фонды благосостояния, которые были столь заметны в прошлом месяце, когда они укрепились по коротким позициям в составе более крупных хедж-фондов, тихо ушли. Действительно, трейдеры, похоже, выравнивают длинные позиции по евро, которые имели место во второй половине января. До сих пор ущерб был относительно небольшим, евро опустился на четыре фигуры с недавнего максимума в 1.3869, достигнутого две недели назад, а пара EUR/GBP снизилась до 0.84 с 0.8650 тремя неделями ранее. Тем не менее, некоторая уязвимость единой валюты, которая временно игнорировалась в евро-эйфории прошлого месяца, сейчас вновь всплыла на поверхность. В конечном счете, реальность – упрямая штука.

[Alexandr]

Барак Обама сегодня направил проект бюджета Конгрессу.

Президент США Барак Обама в понедельник, как ожидается, направит Конгрессу проект бюджета на 2012-й финансовый год. Некоторые детали документа уже вызывают разочарование законодателей-республиканцев.

Согласно утверждениям представителей администрации Обамы, ее проект федерального бюджета на будущий год объемом свыше трех триллионов долларов будет способствовать сокращению бюджетного дефицита на 1 триллион 100 миллиардов долларов в ближайшее десятилетие.

Этой цели предполагается достичь путем замораживания на пять лет многих внутренних программ, сокращения военных расходов и ограничения налоговых льгот для наиболее состоятельных американцев.
Документ объемом почти в две с половиной тысячи страниц является попыткой совместить затягивание поясов со стимулированием экономического роста после тяжелой рецессии. Это признал сам президент Обама в своем традиционном субботнем радиообращении к нации.

[SeMI]

Презентация бюджета США на 2012



Белый дом представит сегодня свое видение бюджета на 2012 год. Многое оттуда было известно раньше времени, в частности заморозка зарплат госслужащих на два года, равно как и сохранение расходов вне безопасности на пять лет. Конечно, это только начало, так как получившие контроль над палатой представителей республиканцы, хотят гораздо более жестких мер экономии. Совместите это с истечением лимита по долгу в конце марта, и выходит, что мы вступаем в очень горячий период для американской бюджетной политики. Это накладывает понижательный риск на доллар, но, по крайней мере, в данный момент, доллар поддерживается оттоком капиталов с развивающихся рынков.

[SeMI]

Forex: EUR/USD - ложное спокойствие!


Лидеры ЕС все-таки смогли несколько разрядить обстановку на форекс, заявив в понедельник вечером о том, что объем средств для помощи странам, пострадавшим от долгового кризиса, будет увеличен в два раза в 2013 году. Тем самым европейские чиновники в чем-то нивелировали заявления министра финансов Германии накануне о том, что сейчас нет необходимости в расширении того же Европейского Фонда Финансовой Стабильности, что собственно и могло стать поводом для роста курса евро. С другой стороны, мы видим, что доходности облигаций стран группы PIGS незначительно, но выросли 14 февраля, что говорит о том, что пока еще рано ставить точку в этом вопросе.



Может быть, поддержку евро сейчас оказывает также интервью главы ЕЦБ Жан-Клода Трише изданию Les Echos, в котором чиновник говорит о возможном усилении рисков роста цен в будущем, а также о том, что европейская валюта внушает доверие. Заявления главы ЕЦБ о том, что Европейский Союз должен качественно и количественно улучшить механизм взаимопомощи, некоторые трактует как то, что Трише выступает за расширение EFSF и других пакетов мер.

В любом случае мы исходим из того, что аргументов в пользу снижения курса EUR/USD в ближайшие несколько недель несколько больше, чем в пользу роста.

Portugal

Доходность 10-летних гособлигаций Португалии выросла в понедельник еще на 11 б.п. до 7.42%. Определенным фактором риска в данном случае, во-первых, могут быть заявления чиновников о том, что ВВП Португалии в 4кв10 сократился, а, во-вторых, то, что лидеры ЕС пока не видят необходимости защищать страну от кризиса. Мы считаем, что доходность 10-летних бумаг на уровне 8% приведет к возобновлению спекуляций касательно еще одного "bailout’a" и усиления кризисных явлений в Европе. На форекс все это чревато снижением курса EUR/USD в район минимумов года или ниже 1.30.



Доходность 10-летних гособлигаций Португалии (Bloomberg)

Единственное, что хотелось бы в данном случае отметить, так это то, что в поле зрения следует держать также и спрэд или разницу в доходности между 10-летними португальскими и немецкими гособлигациями. А в данном случае ситуация пока еще не критическая. Сигналом к новой волне продаж в EUR/USD, по нашему мнению, будет расширение спрэда до 4.3%—4.5% против текущих 4.13%.



Спрэд между 10-ти летними португальскими и немецкими гособлигациями (Bloomberg)

[Alexandr]

Презентация бюджета США на 2012



Белый дом представит сегодня свое видение бюджета на 2012 год. Многое оттуда было известно раньше времени, в частности заморозка зарплат госслужащих на два года, равно как и сохранение расходов вне безопасности на пять лет. Конечно, это только начало, так как получившие контроль над палатой представителей республиканцы, хотят гораздо более жестких мер экономии. Совместите это с истечением лимита по долгу в конце марта, и выходит, что мы вступаем в очень горячий период для американской бюджетной политики. Это накладывает понижательный риск на доллар, но, по крайней мере, в данный момент, доллар поддерживается оттоком капиталов с развивающихся рынков.

Конгрессмены уже считают что $1,1 трлн это не экономия.

Представители Республиканской партии в конгрессе уже заявили, что сокращения, предложенные президентом США, «не производят впечатления», пообещав разработать собственный план бюджетной реформы.

Комментируя планы администрации, спикер палаты представителей Джон Бонер заявил, что президент передает бюджет который продолжит разрушать рабочие места из-за слишком высоких расходов, слишком высоких заимствований и слишком высоких налогов».
Возражения республиканцев вызывают, в частности, планы администрации Барака Обамы по частичному увеличению инвестиций в развитие экономики.

Ожидается что борьба республиканцев и демократов будет продолжаться до апреля-мая, когда конгрессу предстоит утвердить расширение программы заимствований, подняв потолок госдолга выше $14,3 трлн.

[SeMI]

Розничные продажи в США возросли на 0,3% в январе
По данным Министерства торговли, объемы розничных продаж в США увеличились в январе на 0,3%. Тем не менее, январский рост продаж стал наименьшим с лета минувшего года.

Показатель без учета волатильных продаж автомобилей также повысился на 0,3%.

Экономисты прогнозировали рост обоих показателей в отчетном периоде на 0,6%.

Рост розничных продаж в декабре был скорректирован в сторону снижения до 0,5% по сравнению с первоначальным значением 0,6%.

[Afroodit]

Реакция рынков на второй раунд количественного смягчения: повод для торжества?




Накачивает ли председатель ФРСФРС США Бен Бернанке систему деньгами? Если взять рост сырьевых товаров в конце 2010 года, то ответ будет утвердительным. Однако если посмотреть на базовую инфляцию, то здесь четко прослеживается дезинфляция. Формально Федеральная резервная система сама не печатает деньги. Этим заведует один из департаментов министерства финансов США. Тем не менее нет сомнений в том, что и без того огромный баланс ФРСФРС (который приближается к 20% ВВП США) еще больше увеличится, так как к середине 2011 года будут реализованы повторные меры по количественному смягчению. Но самое важное – это что происходит с деньгами, которые ФРСФРС, по сути, берет из воздуха. Пока что они в значительной степени осели в качестве избыточных резервов в балансах финансовых институтов, поскольку потребителям, которые и так избавляются от долгов, не нужны новые кредиты. И пока такие условия сохраняются (а они, по нашему мнению, сохранятся и в 2011 году), не будет ни значительного инфляционного давления, ни пузыря активов, образующегося путем увеличения денежной массы.
Всплеск на рынках, который мы наблюдали под конец 2010 года, по нашему мнению, был вызван разговорами о том, что мера смягчения ФРСФРС сработает. После короткой реакции на рынках на принятое 3-го ноября решение ФРСФРС возобновить количественное смягчение, которая прошла под флагом «покупай на слухах, продавай на фактах», рост продолжился в декабре, и индекс S&P500 установил новые максимумы с момента банкротства банка Lehman. Поэтому наша позиция в отношении риска бычья только пока рост, вызванный количественным смягчением, продолжается, и существует вероятность того, что компании смогут еще немного выжать из прибылей. Потенциальные же факторы падения включают проблемы государственных долгов, особенно в Европе, и рост товарных рынков, который выходит из-под контроля и сдавливает конечный спрос и корпоративные прибыли.
Количественное смягчение не принесет существенной пользы экономике. Оно не привело к снижению ставок, так как государственные облигации распродавались с момента решения возобновить валютное стимулирование 3-го ноября. По сравнению с минимумами начала октября ставка доходности по 10-летним государственным облигациям США выросла не менее чем на 100 б.п. Если эти меры были нацелены на улучшение положения розничной торговли или на процентные ставки, то они оказались полным провалом. Тогда возникает вопрос, а, может быть, это была попытка стимулировать спрос путем создания «эффекта богатства» за счет роста цен на акции? Если это так, то мы должны признать, что ФРСФРС это удалось… во всяком случае пока. Акции, без сомнения, выросли в цене, но повысит ли это доверие настолько, чтобы люди стали увеличивать свои траты? Мы считаем, что в какой-то момент в 2011 году фондовые рынки окажутся на распутье. Либо мировая, в частности американская, экономика укрепится настолько, что поддержит рост стоимостей (а это, в свою очередь, указывает на 17%-ный годовой рост прибыли на акцию в течение ближайших двух лет), либо спровоцированное ФРСФРС ралли рисковых активов со скрипом остановится.

[Afroodit]

Экономические перспективы на 2011 год (Saxo Bank)

Мы должны отдать должное членам еврозоны за то, что они осознали, что дефициты нужно снижать, хотя такое осознание пришло к ним только после давления со стороны блюстителей доходности по государственному долгу («bond vigilantes»), а не в результате благоразумной предусмотрительности. И хотя сокращение государственных расходов в Европе уже более или менее заложено рынками в цены, будущие проблемы, связанные с периферийными странами еврозоны, а также сам Европейский фонд финансовой стабильности вынуждают игроков с осторожностью подходить к инвестициям в рисковые активы.
С другой стороны, мы не можем отрицать, что США проявляют признаки восстановления, хотя такое восстановление и было в большей степени обусловлено действиями правительства, которому еще предстоит продемонстрировать убедительность в разрешении проблемы огромных дефицитов бюджета. Мы не приветствуем решение долговой проблемы за счет увеличение долга, однако в то же время признаем положительное влияние такого решения на краткосрочный ВВП. Добавьте к этому еще и машины для создания прибыли (американские компании) и вы получите условия для стабильного повышения доходов в 2011 году, если только не произойдет ценовой шок на сырьевом рынке. Мы говорим «стабильного повышения», а не «резкого скачка», так как считаем, что рост продаж останется ограниченным из-за слабого роста конечного спроса в экономике. Возможно, наши прогнозы по экономическому росту и перспективам рисковых активов на 2011 год не оправдаются, однако фондовые рынки все же могут восполнить рост за счет сильных корпоративных фундаментальных факторов.
Доллар США в наших глазах недооценен, поскольку в 2010 году преобладала торговая стратегия «покупать все против доллара», и доллар может восстановиться в следующем году просто под влиянием корректировки таких позиций. Ни Европа, ни Япония не выглядят привлекательно в качестве альтернативы США, а слишком смелые ожидания в отношении Китая и, следовательно, развивающихся рынков − особенно если сырьевые активы продолжат стремительный рост в новом году − могут закончиться сильной коррекцией по сделкам «carry trade», выражающимся в продаже доллара против покупок валют развивающихся рынков.
Процентные ставки в США и Европе существенно выросли по сравнению с минимумами октября до запуска второго раунда мер по количественному смягчению. Частично в этом виноваты новые меры, однако свою лепту внесло и возрождение интереса к риску на фоне благоприятных макроэкономических данных из США, исключающих новую волну спада. Несмотря на улучшившиеся перспективы американской экономики, мы сохраняем бычью позицию по государственным облигациям крупных развитых экономик на 2011 год. Такие факторы, как усиление бюджетной экономии и непрекращающееся избавление от задолженностей среди населения не создает соответствующих условий для дальнейшего роста доходности. В частности, если в новом году ситуация с государственными долгами в Европе ухудшится, то государственные облигации США могут стать популярным объектом для инвестиций.

[Afroodit]

США: новые нормальные или старые добрые времена?
Если оглянуться назад на Великую рецессию и обвал фондовых рынков, то можно сказать, что рынки и американская экономика прошли длинный путь. Проблема в том, что невыразительное восстановление американской экономики на уровне ниже тренда не смогло ликвидировать спад производства. Спустя 18 месяцев после официального окончания рецессии безработица держится в районе 10%, количество заявок на пособия по безработице превышает отметку 400 000, и свыше 45 миллионов американцев получают талоны на продовольственные продукты. Как показывает история, уровень безработицы является запаздывающим индикатором, однако нас беспокоит другое. Процент непогашенных ипотек по-прежнему превышает 9%, в частном секторе продолжается процесс сокращениядоли заемных средств в собственном капитале, а потребительское кредитование упало до годового уровня 2,9%. При этом везде, за исключением товарного сектора, свирепствует дезинфляция.
Чего ожидать от крупнейшей экономики в мире в течение ближайших двенадцати месяцев? Продолжит ли производство вносить свой вклад в экономику через цикл изменения запасов, который продлился дольше, чем изначально ожидалось? Возьмет ли потребитель инициативу в свои руки?

[Afroodit]

Долгий процесс сокращения займов продолжается
В США наблюдается кризис балансов – совершенно иной зверь по сравнению с традиционными, обусловленными изменением запасов рецессиями после Второй мировой войны. С 1945 до 2008 года каждая рецессия была связана с циклом запасов. Другими словами, компании инвестировали в мощности для производства все большего количества товаров, − как правило, товаров длительного пользования − в ожидании будущего спроса. Затем начиналась рецессия, спрос падал, и компании резко сокращали свои инвестиции.
Частный сектор сокращал долю заемных средств в собственном капитале (выплачивал долги) на протяжении всего 2010 года, и, хотя это помогло приблизиться к допустимым уровням, до исторических норм еще очень далеко. Потребительское кредитование в полном упадке, особенно если вычесть неожиданно включенные в статистику кредиты на образование. Кредиты, выдаваемые на коммерческие и промышленные цели, продолжают падать в размере 8% в год, и мы прогнозируем, что в 2011 году кредиты только выровняются и, возможно, немного увеличатся. Хотя американская экономика будет расти в 2011 году, не будем слишком увлекаться этой идеей. Уровень безработицы останется высоким. Это означает, что многие потребители продолжат выводить заемные средства из своих балансов, в то время как другие будут увеличивать свои расходы. В целом, этот процесс должен уменьшиться в следующем году и дать возможность для разумного роста, который мы прогнозируем.
Главный вопрос на 2011 год заключается в том, действительно ли наступают новые времена для американского потребителя. Придет ли «новая нормальная» эра, или же период 2008-2010 был всего лишь интермедией, после которой в США вернутся «старые добрые времена», когда норма сбережений равна 2-3%, зато у всех есть Ipad? В настоящий момент норма сбережений составляет около 5,7%, что гораздо выше 2% в период 2006-07 гг., но ниже посткризисного максимума на уровне 6%. Хотя мы поддерживаем американцев в этой обретенной бережливости и хотели бы, чтобы потребители продолжали в том же духе, мечты и реальная действительность редко совпадают.
Принимая во внимание оптимистичный прогноз на 2011 год, обусловленный пакетом мер президента Обамы, мы не думаем, что норма сбережений станет выше, чем сейчас. Скорее она даже снизится, что будет радостно встречено финансовыми властями. Причина в том, что сокращение сбережений выливается в увеличение потребительских расходов, а, учитывая, что частное потребление составляет приблизительно 70% ВВП, любое снижение сбережений автоматически вносит вклад в ВВП. Хотя мы отдаем предпочтение увеличению сбережений и инвестиций для достижения устойчивого роста, соблазн быстрого разрешения проблемы, что подразумевает более низкая норма сбережений, достаточно велик.

[Afroodit]

Кратковременный импульс
Глядя на снижение действия стимулирующих программ, в том числе «плана восстановления американской экономики и реинвестирования» (ARRA), мы в своем прогнозе на 2010 год прогнозировали, что во второй половине года финансовые стимулы начнут оказывать негативное воздействие. Однако этого не произошло. А, учитывая ожидаемое принятие «рождественского» пакета президента Обамы, который предусматривает продление налоговых льгот, введенных при президенте Буше, пособий по безработице и снижение налога на зарплату, мы полагаем, что отрицательное влияние государственного сектора в 2011 году будет меньше, чем прогнозировалось ранее. По нашей оценке, эти меры внесут вклад в ВВП в 2011 году в размере 0,5%.

[Afroodit]

США. Частные инвестиции снижаются вследствие завершршения цикла движения запасов
Когда осенью 2008 года разразилась паника, компании резко сократили запасы и инвестиции, что только усугубило спад в экономике. Затем начался цикл восстановления запасов, так как оказалось, что компании слишком сильно отреагировали на кризис. Сейчас запасы вернулись на докризисный уровень, и поэтому дальнейший рост производства зависит от потребительских расходов. Мы полагаем, что цикл восстановления запасов завершился во второй половине года.
Что касается инвестиций в жилищную собственность, то мы считаем, что в 2011 году спад на рынке жилья продолжится. Цены на жилье могут падать на протяжении большей части года, и этого окажется достаточно, чтобы оказать негативное влияние на экономику в целом. Согласно нашему базовому прогнозу, это будет слабый рынок с медленно снижающимися ценами. При этом мы допускаем, что уровень просроченных обязательств по ипотекам останется стабильным, поскольку большая часть влияния от «перезагрузки» ипотечных ставок уже прошла, хотя пройти еще предстоит многое. ФРСФРС и администрация предприняли большие усилия, чтобы вернуть к жизни жилищный рынок − низкие ипотечные ставки и налоговые льготы для покупателей жилья, − которые не смогли остановить цикл коррекции цен. Вместе с тем, похоже, что проблема низких ипотечных ставок была либо недопонята, либо – что еще хуже – проигнорирована. За последнее десятилетие многие решили рефинансировать свои ипотеки. Тем не менее, не был учтен тот факт, что, с одной стороны, процентные расходы снижаются, а, с другой, продлевается срок кредита, что особенно неприятно для тех, кто родился в период резкого всплеска рождаемости, а сейчас уже подошел к пенсионному возрасту.

[Afroodit]

Дезинфляция правит балом (мнение Saxo Bank)
Дезинфляция сохранится на протяжении 2011 года, особенно это касается базовой инфляции потребительских цен. Недавний рост цен можно объяснить двумя причинами: снижением спроса на активы, быстро превращаемые в наличные денежные активы, и ошибочным заключением, что валютное стимулирование в конечном итоге вызовет приток средств в экономику, что приведет к росту цен. Прежде чем инфляция вырастет и начнет беспокоить общественность, должен быть компенсирован огромный спад производства, вызванный нереализованным производственным потенциалом и неиспользованной рабочей силой.
Мы отдаем предпочтение экономике США перед другими крупными западными экономиками, такими как Великобритания, еврозона и Япония, и прогнозируем ускорение роста в 2011 года до 2,7 процента ВВП на конец года с потенциалом дальнейшего улучшения. Однако угрозу устойчивости такого восстановления по-прежнему представляют слабый жилищный рынок, непрекращающаяся дефляция и сокращение доли заемных средств среди населения.

[Afroodit]

США. Учетные ставки.

Поведение на рынках в течение последних недель 2010 года можно охарактеризовать позаимствованной у Алана Гринспена фразой «иррациональное излишество».


Проигнорировав поток неутешительных данных по рынку жилья и плохой отчет о занятости в США от 3-го декабря, который продемонстрировал увеличение занятости в частном секторе на какие-то 50 000 мест, рынки решили сконцентрироваться на незначительных улучшениях в отчетах о потребительском доверии, производственной активности по данным Института менеджеров по снабжению (Institute of Supply Managers) и розничных продажах, которые сами по себе являются крайне неустойчивыми индикаторами.
Также возможно, что на инвесторов необоснованно сильно повлияла договоренность между демократами и республиканцами продлить налоговые льготы, введенные при президенте Буше, и понизить налоги на заработную плату. Ожидается, что рост ВВП в 2011 году не превысит 2,5-3%. Существует закон экономики, известный как Закон Окуна, который гласит, что на каждый 1% превышения реального роста экономики по сравнению с трендом приходится снижение уровня безработицы на 0,5%. На основании этой проверенной взаимосвязи, можно ожидать, что влияние продления налоговых льгот на уровень безработицы проявится в среднем снижении на 0,375% против общего уровня безработицы 9,8%. Вряд ли это что-то поменяет кардинально.
Федеральная резервная система осторожно подходит к оценке ситуации. Последний опубликованный отчет под названием «Бежевая книга», в котором сопоставляются результаты с 12 округов США, был довольно сдержанный по своему тону. Хотя в целом его можно назвать осторожно оптимистичным, он демонстрирует, что потребители по-прежнему чувствительны и стремятся ограничить траты. Но самой пугающей частью отчета является описание ситуации на рынке жилья, где активность остается «на низком уровне», а рынок коммерческой недвижимости подает «смешанные сигналы».
Последние значения закладок под строительство нового жилья, разрешений на строительство, продаж на вторичном и первичном рынках жилья, а также индексов цен оказались хуже ожиданий, оставаясь на чрезвычайно низких по историческим меркам абсолютных уровнях.
Именно поэтому на самом последнем заседании члены Комитета по операциям на открытом рынке ФРСФРСФРС при описании экономических условий отметили совсем незначительное улучшение. Действительно, нужно быть едва ли не дешифровщиком, чтобы заметить хоть какой-то намек на существенное улучшение в прогнозах в сопроводительном заявлении.
Раньше для описания восстановления производства и занятости использовалась фраза «восстановление экономики продолжается, но его темпа пока недостаточно для снижения безработицы». После предыдущего заседания восстановление было просто названо «медленным». Такие же туманные замечания были сделаны по поводу плохого состояния жилищного рынка.
И, наконец, хотя в этот раз Комитет ничего не сказал по поводу количественного смягчения, председатель Бернанке в эфире программы «60 минут» подтвердил, что дополнительные покупки облигаций возможны. Вряд ли это можно назвать громким заявлением о хороших перспективах роста.
Решение продлевать или не продлевать меры по количественному смягчению приняло политический оттенок в свете недавних угроз Сената изменить двойной мандат ФРСФРСФРС на одиночный, а именно сконцентрированный на инфляции. Интересно, смогут ли эти угрозы реализоваться, или же они окажутся пустыми в условиях не снижающейся, высокой по историческим параметрам безработицы?
Принимая во внимание вышеуказанные факторы, можно ожидать, что на протяжении всего 2011 года ФРС сохранит процентную ставку федеральных фондов на текущем уровне 0-0,25%. Более того, существует вероятность того, что ФРС увеличит покупки государственных облигаций США, так как уровни безработицы и инфляции никак не удовлетворяют мандату. Возможно, следует купить фьючерсный контракт на пару евро/доллар с поставкой в июне 2012 года на уровне 98,61 и “идти по кривой”. К концу 2011 года этот контракт должен торговаться на уровне 99,40.

[Afroodit]

Независимо от наличия процесса восстановления, крупнейшие развитые страны по разным причинам находятся в уязвимом и весьма плачевном состоянии. Если не считать более или менее приемлемые ожидания по темпам экономического роста в США, перспективы роста в развитых странах оставляют желать лучшего. Росту в 2011 году, каким бы он ни был, мы обязаны сверхактивным Центробанкам, которые оставили затею с разработкой стратегий выхода, и бьются не на жизнь, а на смерть за то, чтобы вернуть темпы роста своих экономик к трендовым значениям.
В 2011 году ЕЦБ, ФРСФРСФРС, Банк Японии и Банк Англии останутся в числе сторонников легких денег, при этом крупнейшие развивающиеся экономики, в первую очередь Китай, будут выбиваться из сил, чтобы не допустить формирования пузырей на рынке активов и сдержать приток спекулятивного капитала из низкодоходного развитого мира. Такое несоответствие политических целей может вылиться в гремучую смесь и невиданную доселе волатильность; особенно, если многие страны начнут ужесточать меры, направленные на сдерживание валютных колебаний. Проблема в том, что любые попытки контролировать валютные курсы лишь усиливают дисбалансы и усугубляют негативные последствия политических ошибок.
Вот пара возможных сценариев развития событий в 2011 году. Цены на сырье продолжат расти до тех пор, пока сокращение корпоративной маржи и рост доли затрат на предметы первой необходимости в структуре потребительских расходов не развалит экономику окончательно. Другой вариант: Китай нажмет на тормоза, и страна переживет жесткое падение, которое повлечет за собой переоценку потенциала роста мировой экономики. С начала 2009 года Китай и его сателлиты служили главными катализаторами мирового роста. Как бы там ни было ни один из этих сценариев нельзя считать благоприятным для развивающихся рынков и для интереса к рисковым активам.
Если хотя бы один из этих двух сценариев будет реализован, сложно представить каковы будут последствия одновременного повышения ставок, роста цен на сырье и акции в течение длительного времени. Какое-то из звеньев цепочки, в конечном счете, не выдержит. Все три могут упасть, если прогнозы по росту окажутся слишком оптимистичными, но все три не смогут продолжать расти теми же темпами, которые мы наблюдаем с начала ноября 2010 года. В конечном счете, риск начнет консолидироваться. Единственная надежда на то, что экономика продолжит расти на фоне консолидации процентных ставок и цен на сырье. В этом случае рисковые активы будут пользоваться спросом. Для рисковых активов наступают не самые лучшие времена. Подробнее эта тема будет раскрыта ниже, в прогнозах по валютам стран Большой Десятки.